2022年上半年，俄烏沖突嚴重擾亂了全球糧食、能源生產流通秩序，市場被迫做出應激反應。金價在2—3月出現(xiàn)大漲，一度逼近歷史高點，但美國和西方在疫情防控期間為了救市采取了“大水漫灌”式的貨幣和財政刺激，導致高通脹問題難以遏制，被迫采取快速加息的方式平息事態(tài)。黃金、白銀價格上半年在這兩條主線的影響下大起大落，完美演繹避險投資渠道和升息環(huán)境下的無息投資品的特有表現(xiàn)。預計下半年加息將進一步主導市場情緒，但國際地緣風險也存較大不確定性，金價不排除“越加息、越反彈”的可能。美國經濟再次進入衰退的危險將直接刺激金價振蕩上行，在衰退信號已經多次顯現(xiàn)的情況下，金價有能力抵抗美聯(lián)儲陡峭的加息曲線。
A 上半年金價大起大落
2022年上半年，國際市場金價在1月底觸及最低1780美元/盎司，在3月8日觸及2069美元/盎司的階段高點，接著在5月16日返回階段低點1786美元/盎司；金價上半年最大向上振幅為16.23%，最大向下振幅為13.67%。
2022年上半年，國內黃金期貨主力合約在1月10日觸及最低367.12元/克，3月9日觸及最高420.74元/克，接著3月17日觸及次低點388.50元/克；期貨金價在一季度最大向上振幅為14.60%，最大向下振幅為7.66%。
2022年上半年，國際市場銀價在1月7日觸及最低21.93美元/盎司，在3月8日觸及最高26.90美元/盎司，接著在5月13日創(chuàng)新低20.45美元/盎司；2022年上半年銀價向上最大振幅為22.27%，向下最大振幅為23.97%。
2022年上半年，國內白銀期貨主力合約在1月7日觸及最低4596元/千克，在3月9日觸及最高5424元/千克，接著在5月16日創(chuàng)新低4564元/千克；2022年上半年期貨銀價向上最大振幅為18.01%，向下最大振幅為15.85%。
2022年上半年，金銀大起大落有其深刻原因：一方面，以美國為代表的歐美國家在疫情防控期間投入巨額資金救市，導致通脹問題異常嚴重，甚至已經形成了20世紀80年代初以來最糟糕的持續(xù)性高通脹。
另一方面，俄烏地緣沖突貫穿2022年上半年2/3以上的時間，導致糧食、化肥、能源價格進一步高漲，令全球高通脹問題雪上加霜，金銀作為傳統(tǒng)的抗通脹避險投資渠道有能力發(fā)揮應有價值。
美聯(lián)儲已經把遏制高通脹問題擺在首要位置，不得不面對來自市場、公眾和美國國會的嚴厲目光。黃金、白銀作為無息金融產品，央行加息構成嚴重利空局面，但避險需求又令黃金、白銀隨時都有上漲可能，因此不難理解上半年美元標價金銀的大起大落。
B 美國經濟存衰退隱憂
2021年3月以后，也就是拜登政府開始執(zhí)行1.9萬億美元“新冠救濟計劃”以后，美國CPI/核心CPI、美聯(lián)儲更加重視的PCE/核心PCE物價指數(shù)等通脹指標迅速上漲。
2022年6月1日，美聯(lián)儲發(fā)布了俗稱“褐皮書”的地區(qū)經濟調查報告，大多數(shù)地方聯(lián)儲轄區(qū)稱，發(fā)現(xiàn)價格繼續(xù)“強勁上漲”，但有三個地區(qū)稱，價格上漲“一定程度上緩和”。還有些地區(qū)稱，顧客開始抵制漲價，一些顧客選擇減少購買或者尋找價格更低的替代品。
報告稱，美聯(lián)儲大部分轄區(qū)的聯(lián)絡人表示，制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，零售業(yè)活動因物價上漲而有所減弱，住宅銷售受房價和貸款利率上升的影響有所下滑。勞動力短缺、供應鏈中斷被認為是經濟增長面臨的最大挑戰(zhàn)，利率上升、通脹高企、俄烏局勢、新冠肺炎疫情等也被視為影響經濟的關鍵因素。報告稱，大多數(shù)轄區(qū)的聯(lián)絡人提到了價格強勁上漲，尤其是投入品價格，但也有轄區(qū)注意到價格的上漲速度開始放緩。
美聯(lián)儲在2022年上半年連續(xù)加息的底氣，主要來自疫情防控期間大量刺激資金投放以后高漲的經濟狀況，特別是非常高漲的就業(yè)恢復情況。目前，美國國內失業(yè)人口/職位空缺狀況是歷史最好的，因此即便加息，市場也有能力承受，甚至有可能達到美聯(lián)儲希望看到的“軟著陸”。但即便是高漲的就業(yè)狀況，也存在很多隱憂，例如6月2日公布的美國5月ADP就業(yè)人數(shù)僅增加12.8萬人，預期增加30萬人。飆升的通脹正在給小企業(yè)帶來嚴重傷害，過去4個月，小型企業(yè)減少了27.8萬個工作崗位。只是這樣的隱憂，現(xiàn)階段還沒有讓非農就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑和失業(yè)率明顯走高，但高通脹帶來的損害是真實的。
上半年美聯(lián)儲共公布四份褐皮書報告，報告中多次指出新冠肺炎疫情對經濟造成不良影響；俄烏沖突和歐美對俄制裁之下，原材料、運輸和勞動力成本急劇上升；一些國家的新冠肺炎疫情管控政策也進一步加劇了供應鏈中斷，這些都是美聯(lián)儲不能依靠升息/降息進行調整的。6月1日發(fā)布的美聯(lián)儲褐皮書更是明確指出，“美聯(lián)儲所有轄區(qū)中，有8個轄區(qū)的聯(lián)絡人表示對未來經濟的增長預期有所降低，有3個轄區(qū)的聯(lián)絡人特別表達了對經濟衰退的擔憂”。
C 高通脹下的美國經濟
美國5月零售銷售環(huán)比意外下降0.3%，創(chuàng)2021年12月以來新低，且為5個月來首次出現(xiàn)下降，因受汽車購買量和其他高價商品大幅下降的影響，這表明美國消費者對商品的需求正在放緩。美國密歇根大學消費信心指數(shù)，從2021年年底的80上方一路下滑。6月10日公布的美國6月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值50.2，創(chuàng)歷史新低，預期58.2。數(shù)據(jù)凸顯美國公眾在把政府發(fā)放的新冠救濟資金花完了以后，消費信心一路下滑。美國商務部5月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月新屋銷售連續(xù)4個月下降，環(huán)比大跌16.6%，年化59.1萬套，市場預期75萬套，創(chuàng)下2020年4月以來的最低值，跌幅為近9年來最大；同比降幅為26.9%。
美國樓市開始降溫，木材期貨價格跌至去年9月以來的最低水平。目前芝加哥木材期貨跌至572美元/千板尺，今年以來已累計跌去50%。美國抵押貸款融資巨頭房地美公司表示，在截至6月16日的一周，美國30年期固定利率抵押貸款平均利率升至5.78%，遠高于年初時3.11%的水平，達到2008年11月以來的最高水平。另外，盡管今年前5個月美國的貨物進口水平強勁，但進口需求不僅在減弱，而且在急劇下降。
6月1日，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙在金融會議上發(fā)出警告：“經濟風暴”就在我們眼前，沒人知道是一場小風暴還是“桑迪”級別的超級颶風，我們最好做好準備；高盛集團總裁兼首席運營官約翰·沃爾德(行情688028,診股)倫同樣發(fā)出悲觀預測，警告稱由于全球經濟受到一系列沖擊，未來將步入一段艱難時期。
6月7日，美聯(lián)儲亞特蘭大聯(lián)儲銀行的GDPNow預測模型顯示，美國二季度的年化增長率僅為0.9%，離負增長一步之遙。這項指標表明，美國經濟一季度收縮1.5%，在進入許多人認為的經濟衰退之前，已經沒有多少退路了。此外，GDPNow預測模型還將美國個人消費支出增幅從此前預計的4.4%降至3.7%；該模型還預計實際私人國內投資總額將從之前的下滑8.3%下調至下滑8.5%。
6月7日，世界銀行在最新的《全球經濟展望》報告中，預計今年全球經濟增速將從2021年的5.7%降至2.9%；并表示，全球經濟可能進入“增長疲弱和通脹上升的漫長時期”。世界銀行預計，發(fā)達經濟體增速將從2021年的5.1%大幅放緩至2.6%，然后在2023年進一步放緩至2.2%；新興市場和發(fā)展中經濟體的增速將從2021年的6.6%降至2022年的3.4%，遠低于2011年至2019年4.8%的年平均水平。
6月8日，經合組織將2022年全球經濟增長預期從之前的4.5%下調至3%，同時預計2023年全球經濟增長將進一步放緩至2.8%；并將其對38個成員國的通脹預期提高一倍，至近9%的水平。經合組織表示，世界經濟將為俄烏沖突付出“沉重代價”，包括增長放緩、通脹加劇以及對供應鏈造成的潛在長期損害。
D 美聯(lián)儲加息決心堅定
3月16日，美聯(lián)儲決定開啟加息進程，首次加息25個基點，并公布經濟了新一輪的經濟預測。5月5日，美聯(lián)儲議息會議如期加快加息步伐并宣布縮表計劃，本次加息幅度為50BP。美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的發(fā)言中也表示“如果后續(xù)經濟形勢發(fā)展與預期一致，那么接下來的兩次會議將連續(xù)加息50個基點”。
5月議息會議上，美聯(lián)儲決定6月1日開始減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，并發(fā)布《減少美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模的計劃》。具體縮減計劃為2022年6—8月每月減持總上限為300億美元美國國債、175億美元機構債務和機構MBS；9月開始每月國債和機構債務及MBS上限分別增加至600億美元和350億美元。美聯(lián)儲縮減計劃總體符合市場預期，但與上一輪相比，力度與節(jié)奏明顯更強、更快，遏制高通脹的決心更大。
6月15日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從0.75%—1.00%升至1.50%—1.75%，這是1994年來美聯(lián)儲首度一次加息75個基點。
3月會議后的點陣圖和6月會議后的點陣圖，最大的區(qū)別就是部分委員認為2024年有降息的可能。美聯(lián)儲6月點陣圖顯示，2022年、2023年、2024年聯(lián)邦基金利率預期中值分別升至3.4%、3.8%、3.4%，預計在2024年開始降息。
6月15日，美聯(lián)儲議息會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會。鮑威爾稱，通脹形勢令美聯(lián)儲6月加息75個基點，預計這不會成為常態(tài)。鮑威爾表示，通脹預期在上升，因此認為這次需要采取激進行動。美聯(lián)儲需要先發(fā)制人，這樣之后有更多選擇余地。鮑威爾稱，5月議息會議以來，通脹意外上升，未來幾個月將尋找通脹下降的有力證據(jù)。他說，美聯(lián)儲正迅猛地提升利率至更加正常的水平。美聯(lián)儲下次利率決議將在單次加息50個基點和加息75個基點之間“二選一”。鮑威爾稱，美聯(lián)儲堅定地致力于讓通脹回落。
鮑威爾說，美聯(lián)儲有我們需要的工具來恢復價格穩(wěn)定，美聯(lián)儲必須降低通貨膨脹來幫助實現(xiàn)更多新增就業(yè)。他認為，目前的情況很明顯，勞動力市場極度緊張，通貨膨脹太高。鮑威爾說，數(shù)據(jù)顯示，短期通脹居高不下，但中期內大幅下降，通脹預期仍然存在，通脹預期是本次加息75個基點的重要因素。他認為，長期預期表明，美國通脹將急劇回落。重要的是，讓長期通脹預期保持在低位。美聯(lián)儲“將堅定不移地”把通脹預期錨定在2%。
隨著美聯(lián)儲加息，各期限美債收益率連續(xù)上漲，但金價并未發(fā)生大跌，其中2年期美債和10年期美債收益率多次出現(xiàn)倒掛，這是美國經濟出現(xiàn)衰退的征兆。黃金再次顯示出避險投資的價值。當美聯(lián)儲激進加息引發(fā)股市大跌、VIX指數(shù)快速升高的時候，金價明顯在發(fā)揮避險投資渠道的作用。
E 黃金白銀ETF投資
在俄烏沖突供應鏈脈沖式擾動的影響下，相關商品漲幅明顯，其中受影響最大的品種包含原油、有色金屬、天然氣以及部分農產品(行情000061,診股)。這些商品受俄烏局勢沖擊，波動顯著放大。與其他資產相比，黃金今年以來的收益率是標普、農業(yè)、原油以外最高的。
黃金在此次地緣政治危機中再一次發(fā)揮了其避險屬性。與其他商品不同，地緣政治風險升級以及全球風險資產波動加劇下全球投資者的避險需求是金價上漲的主要驅動。此外，由商品暴漲引發(fā)的持續(xù)高通脹擔憂也是關鍵因素之一。與其他資產相比，黃金今年以來的波動率是除債券以外最低的。
2022年3月，全球黃金ETF凈流入187.3噸（約合118億美元，資產管理規(guī)模增加5.3%），總資產規(guī)模僅略低于2020年8月2403億美元的紀錄。盡管3月股市大幅反彈，美元表現(xiàn)強勁，但全球黃金ETF仍實現(xiàn)了自2016年2月以來最強勢的月度流入。3月所有地區(qū)均出現(xiàn)積極的資金流入，但整體以北美和歐洲黃金ETF基金主導。
隨著3月的投資需求大增，一季度的黃金ETF流入量也達到268噸（約合170億美元），是自2020年三季度以來的最高紀錄，一季度亞洲是唯一有流出的地區(qū)。
2022年截至目前166億美元的黃金ETF流入量已經遠遠超過2021年91億美元的流出量。目前全球黃金ETF總持倉為3835噸，距離2020年10月的歷史月末高點3909噸只差73噸（1.8%）；資產管理規(guī)模為2397億美元，與2020年8月的資產管理高位紀錄2402億美元相差無幾。2022年的特點在于歐美黃金ETF基金均實現(xiàn)強勁持續(xù)流入。盡管亞洲黃金ETF在2021年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，流入近15億美元（20.4%），但2022年截至目前已流出超8.8億美元（10.5%）。在2021年持續(xù)流入并增持45%（約合37億美元，63噸）之后，美國的低成本黃金ETF增長勢頭延續(xù)，并不受金價影響，年內已增加約合14.6億美元（24噸，13.5%）。
與黃金ETF一樣，白銀ETF的持倉與銀價緊密相關。由于銀價過于無序波動，白銀ETF增減倉的幅度小于銀價波動的幅度。白銀和黃金一起充當了避險投資渠道，銀價在2020年大漲以后，白銀ETF成為保護投資實際價值的最佳避風港之一。
美國經濟早已陷入債務深淵。1958年，美國的債務為2800億美元，然而截至2022年6月11日，美國公共債務已達到30.5萬億美元。截至5月末，美國實際的廣義印鈔量已經高達35萬億美元。
20世紀80年代以來，平均每8年，美國債務水平就要翻一番。照此趨勢，在2030年時，美國債務可能就要達到60萬億美元。這一數(shù)字或超過美國GDP的近250%。當面對通脹無能為力的情況下，預計美聯(lián)儲本輪加息周期不會超過200基點，2023年美聯(lián)儲或在滯脹情況下降息。屆時美聯(lián)儲或重啟美元印鈔機，再次進行QE，美國債務貨幣化的現(xiàn)象將更加嚴重。這也就是美國債務經濟模式的惡性循環(huán)。
美國財政部5月16日公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，至少19國大幅拋售了美國國債。特別是美債最大的海外持有者日本3月拋售了前所未有的739億美元的美國國債。美國國內有分析認為，日本正在以迅雷不及掩耳之勢拋售美債，而當日本、以色列、澳大利亞這幾個傳統(tǒng)的美國經濟盟友開始大幅做空美債的時候，美債陷入困境似乎不可避免。
世界黃金協(xié)會在2022年6月8日公布的一項針對57家全球央行的黃金需求調查報告顯示，全球央行越來越預期美元將繼續(xù)失去作為全球主要儲備貨幣的地位，未來美國債券回報會越來越差，債券的低收益可能會限制其對避險事件的應對和對沖能力。全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人瑞·達利歐的建議就是，在美國通脹嚴重影響風險金融資產實際回報的時期，投資者最好選擇黃金等實物資產，美聯(lián)儲不可能實現(xiàn)“軟著陸”，這將對美債構成風險。（作者單位：冠通期貨）
